论证
这篇研究建立在两项结构性事实之上，一项在需求端，一项在供给端。央行需求
各国央行在 2025 年购入 863 吨黄金。这一速度低于 2022 年与 2023 年的高峰，但真正重要的变化在于买家是谁。除土耳其、哈萨克斯坦与中国等长期积累者之外，波兰、巴西与菲律宾等国的央行在 2023 年至 2025 年间开始买入。波兰是 2025 年最大的单一官方买家，购入 100 吨，并已表明有意持有 700 吨，约占其储备资产总额的 28%。 全球央行储备中黄金的平均配置比例，在 2025 年 12 月底接近 18%，为 1990 年代以来所未见的水平。各国的实际持有量之间的差异，远大于这一平均值所显示的。美国持有 8,133 吨，约占其储备的 71%。中国的持有量约占其储备的 8%。黄金在这些储备中取代了美元，其表现是美国国债持有量的减少。 这篇研究明确指出了另一面的风险。若发达市场央行为弥补预算缺口而对储备进行再平衡或抛售黄金，这一论证便会削弱。近几个季度以来，部分欧洲国家以及新加坡一直是净卖出方。新增供给
通常每年都会有新的金矿床被发现，无论其规模多小。在发布前的两年中，没有发现任何重大新矿床。业界对至少两百万盎司规模发现的记录可追溯三十五年，此前从未出现过连续两年没有这类发现的情况。相关内容
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