論證
這篇研究建立在兩項結構性事實之上，一項在需求端，一項在供給端。央行需求
各國央行在 2025 年購入 863 噸黃金。這一速度低於 2022 年與 2023 年的高峰，但真正重要的變化在於買家是誰。除土耳其、哈薩克與中國等長期積累者之外，波蘭、巴西與菲律賓等國的央行在 2023 年至 2025 年間開始買入。波蘭是 2025 年最大的單一官方買家，購入 100 噸，並已表明有意持有 700 噸，約占其儲備資產總額的 28%。 全球央行儲備中黃金的平均配置比例，在 2025 年 12 月底接近 18%，為 1990 年代以來所未見的水平。各國的實際持有量之間的差異，遠大於這一平均值所顯示的。美國持有 8,133 噸，約占其儲備的 71%。中國的持有量約占其儲備的 8%。黃金在這些儲備中取代了美元，其表現是美國國債持有量的減少。 這篇研究明確指出了另一面的風險。若成熟市場的央行為彌補預算缺口而對儲備進行再平衡或拋售黃金，這一論證便會削弱。近幾個季度以來，部分歐洲國家以及新加坡一直是淨賣方。新增供給
通常每年都會有新的金礦床被發現，無論其規模多小。在發布前的兩年中，沒有發現任何重大新礦床。業界對至少兩百萬盎司規模發現的紀錄可追溯三十五年，此前從未出現過連續兩年沒有這類發現的情況。相關內容
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